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年终系列报告之七资本市场改革篇

发布时间:2019-05-22 08:54:17 编辑:笔名

年终系列报告之七——资本市场改革篇

集聚力量 酝酿突破

本报  闻召林

横看成岭侧成峰。从不同的角度盘点2005年的资本市场,会得出完全不同的结论。

单从大盘指数来衡量,2005年可以说是无所作为、乏善可陈的一年。因为2004年12月31日上证综指以1266点收盘,近一年后的今天,同一指数仍然在1100点一线徘徊。但是,如果换一个思路,从制度变革与基础重建的角度来审视,2005年又是中国资本市场诞生十几年来了不得的一年。用一位国务院领导的话来说,2005年做了“党中央国务院许多年来一直想做但始终没能做的事情”。

虽然转折尚未来临,但由于制度变革与基础重建的提速,积极的因素正在不断累积。中国证监会主席尚福林近经常重复这样一句话:“推动市场大力发展的力量正在集聚,资本市场已经具备了实现重要发展突破的基础”。如此看来,“何时实现突破”便成为2006年的悬念。

50%市值:股改重要指标

市场能否实现突破首先决定于股权分置改革的进程。

眼下,已经有300多家上市公司完成或进入股改程序,市值占比已经超过了30%。而来自多个渠道的信息表明,“50%市值”是管理层的阶段性目标。

11月10日,管理层在北京召开了“股权分置改革座谈会”,国务院领导到会督阵,并以长篇讲话的形式向与会相关部委负责人、各地区主管金融的大员做出了战略性部署。关键是,会议向39家央企和全国11个主要省市的135家地方国企提出明确要求,限期上报旗下上市公司股改计划。这次座谈会是股改启动以来规格、规模的一次动员会。座谈会以后,股改果然出现了明显的变化:以前不太积极的地区改革开始提速,每批股改公司数量有所上升;国企控股、央企控股的公司股改提速,每批股改公司的市值有所加大;各地区相继作出部署,地方大员公开表态,并给出了阶段性目标和相应的时间表。

股改的难点和重点是国企板块,而国企板块的决策权掌握在相关部委和地方政府的手中,有了各级政府的积极配合,股改的主战场就不会有什么太大的悬念。分析人士据此预测,照此速度,到明年一季度或“两会”前后,完全可以完成“50%市值”的目标。如果中石化、中联通等巨无霸央企在此期间能启动股改,那么“60%市值”也不在话下。

一旦股改实现以上阶段性目标,那么决策者便有更大的信心推出更有力的配套政策。

新老划断:又一个潘多拉魔盒

市场能否实现突破,还取决于市场各方价值取向的演变。

市场各方眼下对于“新老划断”的心态,有些类似于当年对于股改的预期。股改启动前,有人将股改喻作“潘多拉魔盒”,不知道盒子打开后放出的到底是“魔鬼”还是“希望”。事实上,当前市场对于“新老划断”也存在两种论调:“魔鬼”论者认为,由于市场存量资金捉襟见肘,“新老划断”意味着扩容卷土重来,因此将带来灾难性打击;而“希望”论者则强调,没有“新老划断”,就不会有真正的转折和市场的新生。

股改试点启动时,股市融资窗口随之关闭。观察人士认为,在融资暂停的8个月中,交行、建行等一批超级蓝筹公司相继登陆海外资本市场,资本市场“外包”程度进一步加剧,以致于有海归人士感叹中国经济的晴雨表是香港股市,而不是沪深股市。另外,A股市场没有新鲜血液,一些增量资金永远不会进场,市场的进一步大发展就没有基础。有识之士据此呼吁,当股改完成阶段性目标后,就应果断择机“新老划断”。当然,为了与股改形成良性互动,“新老划断”应当让先完成股改的地区优先IPO,让先完成股改的公司优先再融资。

观察人士强调,出于对市场稳定的考虑,对于“新老划断”,管理层一直以来出言十分谨慎。他们似乎在观察“民意”的转换。也许就象股改一样,在一个不经意的时点,重大的决策就会付诸实施。

创新:市场发展动力之源

从市场发展的角度考虑,“新老划断”是2006年必须完成的使命。而要真正地发展新市场,还必须依靠市场创新。将于十天后正式实施的新证券法和公司法,已为资本市场创新铺好了路。

管理层一再强调要积极推进市场创新,增加市场的广度和深度。根据建立多层次市场体系的整体规划,相对独立的G股市场和创业板市场将率先在2006年建立,而债券市场、代办转让系统等产权交易市场也将在这一年里进一步得到发展。

有了全新的市场基础,交易所和中介机构的产品创新开发潜力将会得到较大的释放。交易所可以开发适应不同机构投资者的产品,发展不同类型的基金,如上证180ETF、深证100ETF,以及股指期货等。而作为中介的机构也可为投资者开发更多的创新产品。2005年已经有多家创新试点券商推出了新的理财产品,管理资产已逾50多亿元。2006年的理财产品将会呈几何级数增长。

在引进机构投资者方面,今年已经启动了商业银行设立基金公司的试点,工银、瑞信、建信三家基金管理公司相继成立。2006年,保险公司设立基金公司一定也会成为现实。在引进社保基金、企业年金、QFII入市等方面也会有更多创新之举。

此外,在上市公司治理方面,也将出台更多的创新举措。中国证监会11月中旬已就《上市公司股权激励规范意见》(试行)公开征求意见。观察人士认为,类似《意见》这样的创新与规范措施在2006年正式颁布后,将为上市公司的健康发展平添动力。

种种迹象表明,积极的因素正在不断增加,促进市场转折的力量正在集聚。2006,或将迎来一个新的起点。

资本市场转折瞬间 ——年末业内专家点评大势

本报  夏丽华

2005,注定是中国资本市场浓墨重彩的一年。

这一年,股权分置改革在疑虑和争论中起航,证券投资者保护基金成立,券商综合治理初见成效,短期融资券打破债券市场的沉寂,资产证券化姗姗起步,新的证券法、公司法审议通过……不可否认,推动市场的各种力量在集聚、壮大。岁末年初,中国证券报采访了长期关注资本市场的业内专家,点评资本市场转折瞬间。

股权分置改革将是新体制的生长点

“股权分置改革是在一个不利的时机展开的重大制度调整,因此是惊险一搏;一路走来很不容易,但却是出乎意料的顺利。”在改革已进入积极稳妥推进阶段的今天,中国社科院金融研究所副所长王国刚这样描述。

勿庸置疑,2005年的资本市场因为股权分置改革的启动而意义非凡。引用上海一位学者的话,随着股权分置改革的进行,中国资本市场和发达国家资本市场将从形似转向神似。证监会研究中心主任李青原对此非常赞同,她认为,“股权分置的解决有利地推动了整个资本市场体制的转轨,同时给新体制提供了重要的生长点。”所谓纲举目张,在李青原看来,股权分置改革就是这个“纲”。

业界知名人士华生认为,不管从那个角度看,总体上股改应该在2006年完成。他认为,如此复杂的制度变革,期望在变革刚开始整个市场就会逆转,或许并不现实。但改革直接引发的后续一系列基础制度建设,比如股权激励机制的推行,上市公司投资者关系管理的改善,将来融资政策的调整、新的交易发行制度、重组并构政策的变革等,无疑将提升整个市场的效率,促进市场转折的力量已经开始逐步积聚。

转折之年?

“从2005年股改开始,资本市场已经进入了转折期。长期的单边熊市进入尾声,市场向发展转化的时期过渡。”华生认为,从市场内外部的条件、宏观经济情况、以及资本市场自身建设和A股估值水平等多个角度看,2005和2006构成了市场的转折年。

王国刚则对2005年短期融资券的火爆表示了极大的关注。他认为,短债打破了债券市场的沉寂,是债券市场一个新的起步,虽然1000多亿的总量还不大,但这在过去几乎是不可想象的。“这应该只是一个开始,2006年在增加发行量的同时,增加中长期债券的发行。”在李青原看来,具有开拓性意义的还有资产证券化启动。首先是创新试点券商以集合理财的形式进行资产证券化试点,中金—联通项目便以超过10倍的认购率引起市场极大关注;年末,国家开发银行和中国建设银行发行了资产支持证券和住房抵押贷款支持证券,与国际上通行的资产证券化产品接轨。

此外,专家们认为,经过一年多的综合治理,券商已经开始出现的分化将在2006年强化,成立不久的中国证券投资者保护基金公司将进一步推动券商风险处置的市场化、有效化。股权分置解决后全流通市场下新的市场融资环境,多层次资本市场建设的深化,各个市场参与主体的规范化,2006年新《证券法》、《公司法》开始实施等因素都将是市场转轨中的积极力量。

发展中的隐忧

虽然资本市场自身制度建设轰轰烈烈,但从宏观经济方面看稍稍有些不利,华生认为,宏观经济增速到了某种意义上的调整点,即从高点向下调整,可能使资本市场转折期比以前预计的要长一些。他说,即便宏观经济还能维持一个比较快的增速,但是与资本市场相关的增长不仅是速度上的增长,还有效益上的增长。通过分析上市公司的利润构成情况,利润增长已不太能维持前两年的水平,“从2005年下半年看,上市公司利润增速会回落,有些产业甚至在量上也在回落。”

国家信息中心经济预测部副主任范剑平证实了这种观点。他认为,目前产能过剩行业明显增加,将直接带来产品价格大幅回落、企业效益大幅下滑、产成品库存增加等不良后果。“产能过剩带来的问题今年下半年还不明显,2006年上半年会暴露得更充分。”

专家认为,这可能会增加近期刚刚拉开大幕的上市公司综合治理的复杂性。比如在国务院批转的《关于提高上市公司质量意见的通知》中,要求侵占上市公司资金的控股股东或实际控制人加快偿还速度,并划定偿还“大限”,即2006年底前。而上市公司整体利润水平走低的趋势将增加偿还难度。

还有专家建议,目前资本市场的很多创新都是以行政主导为主,作为发展中的过渡阶段可以,但长期来看,创新应该由市场主体来主导。只有真正市场化的创新才是推动市场发展的不竭动力,而这也正是中国资本市场现在需要的。

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